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作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2025 年 3 月 25 日，比亚迪（SZ：002594）发布《2024 年报》。阐显昭示，财年营收 7771 亿、同比增长 29%；净利润 402.5 亿、同比增长 34%；加权平均净金钱收益率 26.05%、同比晋升 1.65 个百分点。

比亚迪这份财报给东说念主的嗅觉是"如日中天"，但其实并非如斯！

销量增长主要来自"插混"

2024 年，比亚迪汽车全年销量 427.2 万辆、同比增长 41%。

除了总销，还应关爱其结构，即纯电动车、插电混动车各自的销量：

2021 年，纯电、插混销量分裂为 32.1 万辆、27.3 万辆，所有 59.4 万辆（不含燃油车）。其中，纯电动同比增长 145%、对乘用车销量增长的孝顺率为 46%；插电混动同比增长 468%、对乘用车销量增长的孝顺率为 54%；

2022 年，纯电、插混销量分裂为 91.1 万辆、94.6 万辆，所有 185.7 万辆（不含燃油车）。其中，纯电动同比增长 184%、对乘用车销量增长的孝顺率为 47%；插电混动同比增长 247%、对乘用车销量增长的孝顺率为 53%；

2023 年方位逆转，纯电、插混销量分裂为 157.5 万辆、143.8 万辆，所有 301.2 万辆。其中，纯电动同比增长 72.8%、对乘用车销量增长的孝顺率为 57%；插电混动同比增长 52%、对乘用车销量增长的孝顺率为 42%；纯电车对销量增长的孝顺率大于插混。

2024 年，方位再度逆转，插电混动车销量达 248.5 万辆、同比增长 72.8%，对乘用车销量增长的孝顺率达 87.9%！

假如莫得插电混动车型，比亚迪销量将停滞不前。

在中国，新动力车替代传统燃油车的程度也曾来到"深水区"，纯电电动车增长放缓，插电混动车将成为主力。

谢寰宇畛域内，普遍存在充电桩装配"拉胯"问题，比亚迪等不错拿出插电混动产物的车企比特斯拉、新势力们有更宽阔的阛阓空间。

价钱战告一段落

"价钱战"是照看中国汽车行业绕不外的弊端词。标识性事件有：2023 年 1 月，特斯拉率先大幅降价；2023 年 3 月，东风汽车开启史无先例的降价优惠；2024 年 1 月，特斯拉率先调降主力车型售价；2024 年 2 月，比亚迪秦 PLUS 起售价降到 8 万元以下；2025 岁首，特斯拉对 Model 3 打出"史上力度最大组合拳"……

站在投资东说念主角度，评判倡导公司价钱战，要问三个问题：

第一，"以价换量"的凯旋——销量涨了若干？

第二，"以价换量"的代价麻仓优作品——价钱降到若干？

第三，"以价换量"对盈利技艺的影响——毛利润（率）是升是降？

一张图就不错回复这三个问题：

销量

新动力车乘用车销量，从 2020 年的 15.6 万辆至 2024 年的 425 万，累计高涨 2620%，年均增长 128%。

代价

新动力乘用车均价，从 2020 年的 15.6 万元 / 辆至 2024 年的 12.4 万元 / 辆，累计下降 20.7%。年均下降 5.6%。

毛利润

有上上、上中、下和下下四种结局：上上——毛利润率与销量同期上扬（戴维斯双击）；上中——毛利润率下降，但销量带动毛利润金额增长（薄利多销）；下——毛利润率、毛利润金额双双着落（亏损赚吆喝）；下下——价钱降了、销量跌了、利润薄了（玉石同烬）。

比亚迪是第一种结局：毛利润——从 2021 年的 195.6 亿增至 2024 年的 1377.2 亿、增幅朝上 600%；毛利润率从 2021 年的 17.4% 增至 2024 年的 22.3%、累计晋升 4.9 个百分点。

多种身分作用下，中国汽车阛阓价钱战已告一段落：

领先，要知足安全、性能条目（比如碰撞、制动、天真性），降价空间已十分有限，且边缘后果越来越差。

其次，以比亚迪为代表的巨头已调动战略，从"卷价钱"升格为"卷技艺"。比如 2025 年 2 月发布"天使之眼"智驾体系；3 月发布"天闪操办"。

另外，政府对不利于行业健康发展的"恶性内卷"也曾警悟，巨头莫得"因循守旧"的。

产能螺旋上升

1）产能膨大轨迹

比亚迪销量增长当然以产能膨大为基础：

2020 年，比亚迪产能为 60 万辆 / 年（含燃油车），产量为 18.4 万辆，产能愚弄率 30.6%（按单班坐褥操办，下同）；这一年，新动力乘用车销量为 15.6 万辆；

2021 年，产能、产量分裂为 60 万辆 / 年、59.7 万辆，产能愚弄率晋升到 99.5%；这一年，新动力乘用车销量达 55.5 万辆；

2022 年，产能、产量分裂为 125 万辆 / 年、187.1 万辆，产能愚弄率高达 150%（评释部分坐褥基地进行双班坐褥）；

2023 年，产能、产量分裂为 190 万辆 / 年、303.4 万辆，产能愚弄率高达 160%（评释更多坐褥基地进行双班坐褥）； 

2024 年，产能、产量均为 428 万辆，产能愚弄率回到 100%（基本上莫得坐褥基地进行双班坐褥）； 

假如 2025 年销量达到 600 万辆，即使莫得新的坐褥基地投产，现存产能愚弄率晋升到 140% 就能知足阛阓需求。

广义上讲，任何投资行径王人是"融 - 投 - 管 - 退"的轮回。"融"是找钱、"投"是费钱、"管"是赢利、"退"是还钱。

举个鲜嫩的例子：奥巴马与夫东说念主米歇尔是哈佛法学院学友（非同届），均靠贷款完成学业（这是融）；在哈佛刻苦念书，turn money into knowledge（这是投）；毕业后勤勉打拼（这是管）；2004 年奥巴马 43 岁时，终于还清贷款（这是退）。从 1991 年获法学博士算起，奥巴马用 13 年还清贷款。四年后（2008 年），奥巴马当选第 44 任好意思国总统，这是后话。

2）快速折旧

奥巴马用小半生完成了一次"融 - 投 - 管 - 退"轮回。比亚迪的情况复杂得多，上一个轮回还没杀青，下一个轮回也曾运行。另外，比亚迪挑升愿和技艺还得更快，具体说便是快速折旧。

固定金钱中，机器配置占比近三分之二，且折昨年限远低于地盘 / 房屋。无数折旧给企业带来千里重背负。

比亚迪摄取激进的折旧战略，并通过惩办 / 报废淘汰不够先进的配置。这么作念加大当期资本，却不错让公司在曩昔节略自如，并镌汰金钱减值风险（因配置逾期被动淘汰）。

以 2024 年为例：

岁首（也便是 2023 年末）机器配置账面值为 1368 亿（原值 2073 亿、累计折旧 705 亿）；

年内，计提固定金钱折旧 438 亿，惩办 / 报废 69 亿，所有达 507 亿，很是于岁首机器配置账面值的 37.1%（2021 年、2022 年、2023 年这个比例分裂为 46.1%、41.2%、43.6%），很是于原值的 24.5%（2021 年、2022 年、2023 年这个比例分裂为 21.2%、19.4%、28.1%）。

也便是说，比亚迪概况用 4 年时间就会把机器配置"清零"。模糊地讲，这便是完成一次"融 - 投 - 管 - 退"所需要的时间。

杀青 2024 年末，机器配置账面值为 1412 亿（原值 2496 亿），单班产能 428 万辆 / 年（部分基地双班，年产可摧毁 600 万）。按比亚迪的折旧战略，节略扶植 600 万辆年销量的产量，还有两年半将折旧罢了！# 友商还在为 60 万、100 万产能筹集资金 #

要是说小米是拿到助学贷款进入寰宇名校的学子，是"早上八九点钟的太阳"。比亚迪则是已完成学业、行将还清贷款的奥巴马，尚未"如日中天"。

高欠债率的根源

杀青 2024 年末，比亚迪总欠债 5847 亿、欠债率 74.6%。

领先，汽车行业欠债率普遍较高。以好意思国两大汽车公司为例（杀青 2024 年末）：福特汽车欠债 2403 亿好意思元、欠债率 84.3%；通用汽车欠债 2142 亿好意思元，欠债率 85.8%。

其次，重金钱需要巨量固定金钱参预，用于坐褥配置 / 步履的新建、纠正、升级，造成的有息欠债（遥远贷款、短期贷款、债券等）对企业而"比拟用功"：一是"活钱变死钱"，一朝资金盘活不灵，抛坐褥线比抛商品房、写字楼要可贵多；二是金融机构自然强势，要是被"拉黑"、"群殴"，企业两世为人。

比亚迪透顶开脱了这个"用功"：

2019 年末，比亚迪有息欠债达到峰值 622 亿，占总欠债的 47%，净利息支拨 31.3 亿；

2020 年末，有息欠债降至 400 亿；2021 年降至 210 亿；

2022 年仅 148 亿、占总欠债的 4%；净利息收入 5.1 亿；# 利息收入大于利息支拨 #

2023 年末，有息欠债增至 303 亿；净利息收入 9.7 亿；

2024 年末，有息欠债 204 亿、占总欠债的 3.5%；净利息收入 3.9 亿。

终末，汽车主机厂位于产业链（食品链）尖端，不免愚弄上风地位压占供应商资金。这方面比车企更典型是苹果（NASDAQ：AAPL）——杀青 2024 年 12 月末，总欠债 2773 亿好意思元、欠债率高达 80.6%。比亚迪的高欠债率亦由此而来。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资淡薄

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